天然气要炸？2000亿市场爆发在即，这几家公司要笑醒！

招商证券研报：天然气需求仍有增长空间，城燃公司盈利有望修复

招商证券发布研究报告指出，在“双碳”目标的大背景下，预计中国天然气需求将在2030年至2040年间达到顶峰，相比2023年的3945亿立方米，仍有2000亿至3000亿立方米的增长空间。报告认为，国内非常规天然气产量和经济效益有望持续提升，将成为未来中国天然气供应的重要组成部分。此外，中国液化天然气（LNG）进口预计仍有增长潜力。值得关注的是，由于天然气销售价格调整存在一定滞后性，在上游天然气价格整体下行的情况下，城市燃气（城燃）公司的毛差有望实现超额修复，盈利能力有望改善。 核心观点：能源转型提速，天然气需求前景广阔

天然气消费潜力巨大

与发达国家相比，中国目前的天然气消费占比仍然偏低。在“双碳”目标的推动下，预计天然气需求将在2030-2040年达到峰值，届时相比2023年的3945亿立方米，仍有2000-3000亿立方米的增长空间。这表明，天然气在中国能源结构转型中将扮演更加重要的角色。

国内天然气产业链结构分析

中国天然气产业链呈现出以下特征：上游气源供应环节基本由“三桶油”（中石油、中石化、中海油）垄断，其中进口LNG的占比逐渐增长；中游输气环节由国家管网公司统筹建设，旨在打造“全国一张网”；下游用气环节主要包括工业用气和城市燃气，其中城燃行业的竞争格局较为分散，且由于配气价格受到政府调控，城燃公司的议价空间较小，利润率相对较低。 海外气田助力，天然气价格有望下行，需求或将增长

国内天然气供需矛盾突出

中国天然气已探明的储量和产量主要集中在西部地区，而东南沿海城市的工商业及民用天然气需求更大，区域间供需不平衡的问题较为突出。同时，管道运输通道和储气库的不足，进一步限制了产能的提升，导致天然气产量增速长期低于消费量增速，使得中国天然气的对外依存度持续上升。

多元化供应格局正在形成

在天然气供应端，随着勘探开发力度不断加大和工程技术水平的进步，非常规天然气的产量和经济性有望继续提升，未来有望成为中国天然气供应的重要组成部分。

在进口管道气方面，随着中俄西线和中亚D线等管道项目的逐步投产，预计中国管道气进口量将持续增长。LNG方面，2025年至2027年间，美国、加拿大、卡塔尔等国将有多个LNG项目投产，全球LNG供应能力将进一步提升，天然气价格有望下行。

价格下降刺激需求增长

在交通用能的刚性需求、接收站接收能力的提升、终端储罐与调峰需求增加等多重因素的共同作用下，预计中国未来LNG进口仍有增长空间。随着天然气价格下降，其需求将逐步回暖，LNG与柴油的比价降低至0.7左右，经济性进一步增强，替代效应有望加剧。此外，随着社会安全意识的提高，“煤改气”、“瓶改管”等措施的推进，也有望带来可观的需求增量。 顺价机制逐步完善，城燃企业盈利修复可期

国际气价波动对城燃企业盈利的影响

2022年起，国际天然气价格大幅上涨。由于成本传导机制不畅，导致2022年中国城燃公司的毛差普遍收窄。例如，华润燃气、昆仑能源、中国燃气、新奥能源、港华智慧能源在2022年的毛差分别同比降低0.07/0.02/0.08/0.03/0.01元/立方米。

价格联动机制助力盈利修复

2023年以来，国际气价中枢回落，同时，中国多地启动或建立了天然气上下游价格联动机制，民用气价普遍上调约0.2-0.3元/立方米。这使得城燃公司的盈利情况有所改善。华润燃气、中国燃气、新奥能源、港华智慧能源在2023年的毛差分别同比上涨0.06/0.08/0.02/0.01元/立方米。由于天然气销售价格调整具有一定的滞后性，在上游气价整体下行的背景下，城燃公司的毛差有望获得超额修复。 风险提示

需要关注的安全经营风险、气源获取及价格波动风险，以及下游需求不及预期等风险。